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产业结构转型的迟缓也被认为是低增长的主要原因。美国在上世纪90年代中后期出现了IT革命，微软、苹果等大型企业崛起。而在日本，最能赚钱的仍然是汽车、电机等传统制造企业，同时日本还不得不面对一系列以廉价劳动力为武器的亚洲国家的挑战。此次日本战后最长的经济增长期中，制造业巨头们的确担纲主力，他们克服了严峻的形势，在美国等海外经济坚挺的东风下实现了出口增加以及由日元贬值、美元走强带来的利润扩张。然而，依赖外需的脆弱经济结构并没有发生变化。因此，有经济学家认为，如果因中美贸易战激化等原因导致世界经济骤然放缓，日本经济可能也会重新陷入低迷。

>> 1.1.2 QQE目标下，日央行2010年起持续性购买ETF基金，间接购买股票为应对2008年次贷危机日本央行升级量化宽松政策，推行QQE政策，购买ETF基金是资产购买的重要方式之一。2008年全球金融危机爆发，对处于回升期的日本经济打击较大，GDP增速和核心CPI回落，日本央行于2008年12月19日决定将政策利率降至0.1%，基本贷款利率和基准贴现利率也调降至0.3%。随后日本央行宣布加码扩围QE政策，升级使用QQE政策（日本QQE政策，Quantitative and qualitative monetary easing with a negative interest rate，即利率为负的量化加质化货币宽松）。在QQE政策下，2010年10月5日起，日本央行正式设立总额为35万亿日元的资产购买计划，其中包含5万亿日元的资产购买，标的主要为政府债（JGBs）、国库券（T-Bills）、商业票据（CP）、公司债（Corporate Bonds）、ETF指数基金和房地产信托投资基金。其中，ETF指数基金和房地产信托投资基金为新加入的标的。说明之前日本央行可购买资产有限必须扩围。从前期（2002年及2009年）日本中央银行从商业银行购买股票（日央行“股票购买计划”）来看，日本央行一再推迟出售股票，反而购买ETF，也是一种自救。

宽严并济回归理性从历史上看，当并购潮水有再起之势，市场炒作便开始抬头。监管部门亦意识到这一问题。11月19日，证监会宣布简化信息披露的当天，针对商誉减值的会计监管风险提示第八号文件同时发布。文件从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和商誉减值事项相关的评估三个方面，进行了详细的说明。

此外国安基金入场是为了抬升整个大盘，因此必须选择权重较大的股票组合。使得“国安基金”的操盘策略如进场的时间，买点以及选股容易被人看破，由此从中套利。国安基金的护盘行为也存在较大的金融风险。因为国安基金部分资金来源于金融机构贷款，国安基金的救市目的使其不计盈亏，但是如果发生亏损容易引发违约风险，影响金融市场的稳定。

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基本面和金融市场大幅度恶化时，日本央行推出“股票购买计划”核心旨在“救助”金融机构与企业。受2001年前后互联网泡沫和2008年金融危机影响，日本央行曾先后两次推出“股票购买计划”，以市场价格从银行购买企业股权，并非增量资金入市。考虑经济下行风险，日本央行先后多次推迟股票出售计划，目前暂定为2026年3月前售罄。我们认为央行购买股票的核心在于救助银行与企业，修复股市仅仅是联动作用。日本主银行制度下，银企关系密切，但难以应对共性风险和系统性风险，紧密的银企关系可能加剧债务通缩和风险传染，日本央行出手购买银行手中的企业股票，一方面可以转移银行风险，改善资产质量并修复资产负债表，另一方面为企业带来流动性并降低融资约束压力，帮助银行与企业避免破产清算和降低风险传染影响。股市修复的逻辑，更多是由于央行帮助银企改善经营预期、增强信心等，带动企业盈利预期修复和市场情绪缓解的结果。由此我们认为，当经济金融环境快速恶化时，日本央行出于“救助”银行与企业的初衷，推出“股票购买计划”，不能直接理解为入市护盘。